去年(nian)7月24日中共(gong)中央政(zheng)治(zhi)局會議提(ti)出(chu)“要(yao)有(you)效(xiao)防範(fan)化解地(di)方債(zhai)務(wu)風險,製定實(shi)施(shi)一(yi)攬(lan)子化(hua)債方案”。主要思(si)路(lu)是一邊(bian)化解債務存量(liang),一邊嚴(yan)防(fang)債務新增(zeng)。具體措(cuo)施體現(xian)為(wei)《關於金融(rong)支(zhi)持(chi)融資平(ping)台(tai)債務風險(xian)化解(jie)的指導意見》(國辦發(fa)〔2023〕35號(hao)文)和《重(zhong)點(dian)省份(fen)分(fen)類加強政府投(tou)資(zi)項(xiang)目(mu)管(guan)理(li)辦法(試行)》(國辦發(fa)〔2023〕47號(hao)文)。由於皆(jie)為密件(jian),南(nan)京向日葵菠萝视频app下载將(jiang)結合部分公(gong)開(kai)內(nei)容進(jin)行解讀(du),探(tan)索破(po)局之路。
一、35號文和47號文的主要內容(rong)
(一)35號文(wen)主要內容
《關(guan)於金(jin)融支持融資平台債務風(feng)險化解的指(zhi)導意(yi)見(jian)》(國(guo)辦(ban)發〔2023〕35,即“35號文”)將地方國有企(qi)業(ye)劃分為三類:地方政府(fu)融資平台、按(an)照地方政府平台管理的國有企業、普(pu)通(tong)國有企業,並(bing)對不同類型的企業實施差(cha)異化的融資政策。對(dui)前兩(liang)類,隻(zhi)能借(jie)新還舊償還本金。對於35號文解析(xi)感(gan)興趣(qu)的讀者,可參見前文《35號文城(cheng)投新(xin)分類後有什(shen)麽(mo)影響(xiang)?——從(cong)融資到產業,神(shen)形(xing)兼(jian)備方有一片(pian)天地35號文後(hou)城投將迎(ying)來“大逃(tao)殺(sha)”?“35號文”解讀匯(hui)編助力(li)城投卷(juan)贏(ying)周(zhou)期(qi)
(二(er))47號文主要內容
《重點省份分類(lei)加強政府投資項目管理辦法(fa)(試(shi)行)》(即(ji)47號文),作(zuo)為35號文的配(pei)套文件,47號文要求“砸(za)鍋賣鐵”全力化解地方債務風險,在地方債務風險降低至(zhi)中(zhong)低水平之前,嚴控(kong)新建(jian)政府投資項目,嚴格清理規(gui)範在(zai)建政府投資項目。
(1) 嚴控新建政府投資項目
出發點是(shi)“防止(zhi)一邊化債一邊新增”。在地方債務風險降低至中低水平之前,嚴控新建政府投資項目,嚴格(ge)清(qing)理規範在建政府投資項目。明確12個重點省份(即債務高風險地區(qu)):天津(jin)、內蒙古、遼寧(ning)、吉(ji)林、黑龍(long)江、廣西、重慶、貴(gui)州、雲(yun)南、甘(gan)肅(su)、青海、寧夏,除供水(shui)、供暖(nuan)、供(gong)電(dian)等基本(ben)民生(sheng)工程外,省部級或(huo)市一級2024年不(bu)得(de)出現政府投資新開工項目。
可(ke)以通過(guo)中央(yang)投資、財(cai)政資金等予(yu)以支持並可依法合規舉債籌(chou)措資金的重大政府投資項目,需(xu)滿(man)足(zu)為黨(dang)中央、國務院(yuan)決(jue)策部署(shu)和批準(zhun),納入國家“十四五”規劃綱要、國家(jia)有關專項規劃及國家戰(zhan)略規劃綱要等條件。其(qi)它(ta)項目確有必要的,均需提級論(lun)證、嚴格把關。
獲黨中央、國務院批準的重大(da)政府投資項目,納入(ru)“十四五(wu)”規劃(hua)和各類國家區域規劃和戰略規劃的跨(kua)省、跨流域(yu)和保障人(ren)民財產安全(quan)的重大項目,以及本輪穩住(zhu)房(fang)地產(chan)的抓(zhua)手三大工(gong)程——保障(zhang)房建設、“平急兩用”公共基(ji)礎(chu)設施、城中村改(gai)造項目等,仍可按原規定履行(xing)審(shen)批手(shou)續,通過中央投資、財政資金等予以(yi)支持保障,同時可以依(yi)法合(he)規舉(ju)債籌措資金。
(2) 嚴格清理規範在建政府投資項目
對存(cun)量項目進行清理,總投資完(wan)成(cheng)率低於(yu)50%的大部分項目要緩(huan)建或停建(尤其是低於30%),總投資完成率高(gao)於50%的小部分項目要緩建或停建。
對於那些(xie)總投資完成率已經(jing)超過一定比(bi)例(li)且被(bei)緩建或停(ting)建的項目,地方政府要承擔解決問題的主(zhu)體責任。
二、城投破局思路
(一)產業化轉(zhuan)型(xing)
根(gen)據(ju)35號文的相(xiang)關要求(qiu),屬於產業類的地方國企債券融資方麵不受限(xian)製,但(dan)是在資產、收入、利潤三(san)方麵須滿足“335要求”非(fei)經營(ying)性資產——城建類資產占(zhan)總(zong)資產比重不超過30%,非經營性(xing)收(shou)入——城建類收入占總收入比重不超過30%,財政補(bu)貼(tie)占淨利(li)潤比重不得超(chao)過50%
傳(chuan)統城投可以通過選擇(ze)選(xuan)擇合適(shi)的主體,按照(zhao)業務發展路徑進行資產整合轉型產業型國企,可以視(shi)為當前(qian)一攬子化債方案要求下的最優解。對產業化轉型的成功(gong)案(an)例和操作指引(yin)感興(xing)趣的讀者(zhe)可參(can)看(kan)前文《“35號文”後城投如何突破“借新還舊(jiu)”——城投產業化轉型最新案例參考(kao)
(二)統借統還(hai)
根據中央一攬子(zi)化債“省管全省”的要求,12個(ge)重點省份可以在債務餘額範圍內(各省(sheng)份將依據當地GDP規模(mo)與社融增速進行債務限製,要求債務規模(mo)不得超過GDP規模(mo),債券增速不得超過社融增速)實現統借統還,由資質較(jiao)好(hao)的融資平台發債償還弱(ruo)資質融資平台到(dao)期債券(quan)本金
近日貴州率(lv)先(xian)打響了(le)統(tong)借統還第(di)一槍(qiang)。2月(yue)26日,上交所(suo)發布(bu)公告(gao),同意貴州宏(hong)應(ying)達建築工程(cheng)管理有限責(ze)任公司(si)2024年麵(mian)向專業投資者非公開發行公司債券,(第一期)於2024年2月(yue)28日起(qi)在該所掛(gua)牌(pai)交(jiao)易(yi)。其實控人為貴州(zhou)省安順(shun)市(shi)西(xi)秀(xiu)區財政局(ju),發行規模18億(yi)元,期限5年,利率4.8%,債券評級(ji)AAA,由(you)貴州省國有資本運營有限責任公司提供擔保。發債募集的資金,全部用於償(chang)還西秀區另外(wai)一家城投的到期債券本金。之所以會(hui)引起市場關注,主要是由於以下三點:
一是發債主體是嚴控債務12個重點省份的區縣(xian)級平台,屬於嚴控新增融資的對象,並且(qie),發債主體無信(xin)用評(ping)級,資產和收入規模很(hen)小(xiao),卻(que)成功獲批發債18億元,而(er)且利率僅4.8%。
二是本次(ci)發債資金用於償還西秀區另外一家城投的到期債券本金,這家城投雖(sui)然(ran)也(ye)是西秀區的國企,卻與(yu)發債主體無(wu)直(zhi)接(jie)股權關係(xi)
三是發債主體(ti)雖然隻是區縣級平台,本次發債卻獲得了貴州省國有資本運營有限責任公司的擔(dan)保(bao),該公司是貴州金融控股集團(tuan)有限責任公司的全資子公司,實控人為貴州省財政廳(ting)。
此類統借統還實質是區域內的借新還舊,在不增加(jia)區域整體債務餘額前提下,通過優質主體發行債券承接弱資質債務壓(ya)力,實現以時(shi)間換(huan)空間,以低息換高息(xi),能夠(gou)在短期內緩解弱資質(zhi)平台流(liu)動性風險
在當前重點區域債務化解壓力較大、弱資質主體負麵輿(yu)情頻發背景下,統借統還可看作短期內緩釋風險的可行舉措,但需警惕弱資質主體風險向外向上傳導(dao)、導致全省風險一盤棋的可能(neng)性,同(tong)時此(ci)舉並非真正(zheng)意義上(shang)的償債,隻是債務壓力在區域內不同主體間的轉移,實際並未(wei)壓降區域整體債務總量,仍需持續關注區域整(zheng)體債務風險演(yan)化。
(三)三大工程
“三大工程”,指的是保障性住房建設(she)、“平急(ji)兩用”公共基礎設施建設、城中村(cun)改造(zao),是中央在建設領(ling)域作出的重大決策部署。
去(qu)年4月,中央政治局會議指出,要在超大特大城市積極(ji)穩(wen)步推(tui)進城中村改造和(he)“平急兩用(yong)”公共基礎設施建設,規劃建設保障性住房。去(qu)年7月,中央政治局會議(yi)強(qiang)調,要加大保障性住房建設和供給(gei),積極推動城中村改造和“平急兩用(yong)”公共基礎設施建設,盤活(huo)改造各類閑置房產。年底的中央經濟工作會議強調(diao),加快推進“三大工程”。
根據47號文的認(ren)定(ding)標(biao)準,獲(huo)黨中央、國務院批準的重大政府投資項目,納入“十(shi)四五”規劃和各(ge)類國家區域規劃和戰略(lve)規劃的跨省、跨流域和保障人民財產安全的重大項目,以及本輪穩住房地產的抓手三大工程——保障房建設、“平急兩用”公共基礎設施、城中村改造項目等(deng),仍(reng)可按原規定履行審批手續,通過中央投資、財政資金等(deng)予以支持保障,同時可以依法合規舉債籌措資金。
為什麽47號文會對三大工程網(wang)開一麵?
去年中央經濟(ji)工作會議指出,重點領域風險包括(kuo)房地產、地方債務、中小金融機(ji)構等風險。35號文和47號文是一攬子化債方案的具體舉措,三大工程是中央在建設領域作出的重大決策部署,被視為穩定房地產市場(chang)的長效機製和重要切入點。因(yin)此二者並行不悖(bei)也是題中應有之(zhi)義。
這是35號文為城投給出的產業化轉型最(zui)優(you)解之外,47號文給出的另一條(tiao)可行解,即城投企業充分發揮自(zi)身(shen)優勢,搶(qiang)抓“三大工程”發展(zhan)機遇。
“三大工程”資金從哪(na)裏來(lai)?
支持三大工程的主要資金來源包(bao)括不限於專項債、財政補貼、市場化資金、中國人民(min)銀行新增抵押補充(chong)貸款(PSL)等。
PSL是央行於2014年4月推出的一項新型貨幣政策工具(ju)。央行通過收取(qu)政策性銀(yin)行的優質抵(di)押品,如高等級債券資產和優質信貸(dai)資產,向其提供低(di)於市場利率的貸款,並引導貸款定向流向國家需要的重點領域,具有利率低、貸款期限較長的特(te)點。去年底,央行行長(zhang)潘(pan)功勝(sheng)曾(ceng)多(duo)次公開表示,將為保障性住房、城中村改造等“三大工程”建設提供中長期低成本資金支持。1月份,國家開發銀行、中國進出口銀行、中國農業發展銀行淨新增PSL1500億元(yuan)。這是繼去年12月重啟PSL投放(fang)3500億元(yuan)後,央行再(zai)次投放(fang)PSL1500億元(yuan)。
在保障房建設升溫背(bei)景(jing)下,以2024年專(zhuan)項債用於城中村和保障房的比例20%左右(you)預(yu)測(ce),對應全年資金規模約(yue)0.78萬(wan)億元。
目前城中村改造與城市更新引入市場化資金占比較高的項目為開發商主導,由開發商(shang)按規劃要求負(fu)責項目的拆遷(qian)、安置、建設、經營管理, 核心(xin)是開發商順利獲取土(tu)地,並在更新改造過程中實現容積率的突破來平衡投入和盈(ying)利;本輪(lun)由於民企大量出險,房企參與主體以央國企為主。